進(jìn)入6月以來，香港資本市場迎來了前所未有的資本盛宴。過去十多天，市場上傳來了多家“獨(dú)角獸企業(yè)”即將在香港上市的消息。美團(tuán)點(diǎn)評、同程藝龍、找鋼網(wǎng)、映客互娛、寶寶樹、滬江教育等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在港交所遞交招股書。
進(jìn)入6月以來，香港資本市場迎來了前所未有的資本盛宴。
過去十多天，市場上傳來了多家“獨(dú)角獸企業(yè)”即將在香港上市的消息。美團(tuán)點(diǎn)評、同程藝龍、找鋼網(wǎng)、映客互娛、寶寶樹、滬江教育等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在港交所遞交招股書。此外，獵聘網(wǎng)已于6月29日正式在港交所上市；小米集團(tuán)將于7月9日正式在港交所掛牌。
這是繼2000 年左右，百度、騰訊、搜狐、網(wǎng)易等上市,2010 年前后阿里、京東等電商上市之后，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的第三次上市潮。與前兩次有所不同的是，這一次互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸們將目光轉(zhuǎn)向了香港市場。
同股不同權(quán)
本輪互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸掀起的赴港上市潮，與港交所正進(jìn)行的大力改革有關(guān)。
2018年4月24日下午，香港聯(lián)交所發(fā)布醞釀已久的IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，即實(shí)施同股不同權(quán)，該政策于4月30日起生效，即時(shí)接受上市申請。
此前港交所因一直沿用“所有股票同股同權(quán)，一股一票”制度，令其在四年前與阿里巴巴失之交臂，當(dāng)年阿里希望在港交所上市但因“AB股”等問題未談攏選擇赴美上市，阿里巴巴最終選擇在美國紐約證券交易所上市，創(chuàng)造了美國史上最大規(guī)模的IPO。
此后一股一票制同樣成了內(nèi)地新興互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)赴港上市的最大障礙，“AB 股”結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)最常出現(xiàn)在新經(jīng)濟(jì)公司中。新經(jīng)濟(jì)公司的成長非常依靠創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，但是，新經(jīng)濟(jì)公司剛成長起來會(huì)進(jìn)行多次融資，往往兩三年后創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的持股比例就很低了。“AB 股”的設(shè)計(jì)可以讓創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持有投票權(quán)更高的 B 類股，即使持股比例降低，也可以掌握控制權(quán)。
因此，京東、愛奇藝、B站、搜狗等“獨(dú)角獸”科技企業(yè)最終都選擇赴美上市，港股也日漸被互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)忽視。
此次港交所上市制度的改革為互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)赴港IPO打開了一扇新窗口，成為其受到內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)的重要原因。
5月3日，小米科技向港交所提交上市申請，成為首批同股不同權(quán)赴港上市公司，隨后，美團(tuán)點(diǎn)評等也紛紛在港交所遞交招股書。有消息稱滴滴、騰訊音樂、螞蟻金服等也將于下半年選擇港股上市。
門檻和估值
如果說，前兩次互聯(lián)網(wǎng)公司百度、騰訊、網(wǎng)易、阿里、京東等選擇美國、香港上市，主要由于 A 股上市財(cái)務(wù)審查更嚴(yán)格、不允許同股不同權(quán)架構(gòu)，以及早期外資投資方在海外上市會(huì)更容易，那么 A 股今年已經(jīng)推出了 CDR 制度，允許同股不同權(quán)、未盈利公司上市，IPO 審核周期也大大縮短，為何大批公司還是選擇其他上市地，尤其是港股？
“港股財(cái)務(wù)審核要求比 A 股低。”上海某股權(quán)投資基金投資經(jīng)理劉華認(rèn)為，網(wǎng)游、教育、影視、直播公司申請 A 股 IPO、并購常需要面對財(cái)務(wù)審查、合規(guī)經(jīng)營的嚴(yán)格要求，港股在這方面寬松不少。
此外，這一輪赴港IPO熱潮也可能跟最近廣受關(guān)注的CDR有關(guān)。因?yàn)镃DR主要作用是解決境外上市主體在國內(nèi)融資的問題，如果內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)先在香港IPO，后申請?jiān)趦?nèi)地發(fā)行CDR，將既能滿足CDR的前提條件，也能獲得香港這類成熟市場較為公允的估值。
美股雖然上市也容易，但對新經(jīng)濟(jì)公司的估值不一定夠高。近兩年美國資本市場對中國科技股所講的故事也不是特別“感冒”了，一般只有在美國市場能找到對標(biāo)企業(yè)的中國科技股，才能在美國資本市場獲得很高的估值。“比如小米、美團(tuán)，美國市場是看不懂的，因?yàn)闆]有一個(gè)類似的標(biāo)桿公司，但是在香港，市場會(huì)比較認(rèn)可。”劉華認(rèn)為。
爭搶上市窗口
這些準(zhǔn)備赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，較為集中地在6月中下旬推出上市計(jì)劃。這一方面顯示了香港資本市場的吸引力，另一方面也透露著這類企業(yè)需要上市的迫切心情。
這一輪赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多成立于2010年后，主營移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，前兩年憑借快速增長的能力，在一級市場獲得很高的股權(quán)融資溢價(jià)，發(fā)展到今天已經(jīng)逐漸成熟，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利幾乎不存在了，用戶規(guī)模都已經(jīng)處于短期高點(diǎn)，隨著增長速度的放緩，其在一級市場很難再繼續(xù)獲得大量融資，因此需要在二級市場尋找比較穩(wěn)定的融資渠道。
此外，這一輪互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴港上市潮也與股權(quán)投資基金的運(yùn)行周期有一定關(guān)系，其背后的投資基金進(jìn)入 3~4 年后的退出期，上市是最好的選擇。尤其是經(jīng)歷了很多輪股權(quán)投資的企業(yè)，有比較大的上市壓力，有一些企業(yè)在IPO前的幾輪股權(quán)融資中，會(huì)跟投資機(jī)構(gòu)簽署對賭協(xié)議，其中可能涵蓋能否在約定時(shí)間前上市的條約。“對于他們來說，香港能上市，價(jià)格還不錯(cuò)，總之是個(gè)不錯(cuò)的退出通道。”劉華稱。
以小米和美團(tuán)為首的一連串中國互聯(lián)網(wǎng)公司在香港上市，并不意味著接下來一片平坦。小米在香港IPO之路并沒有如大眾所預(yù)計(jì)的順利，認(rèn)購倍數(shù)也遠(yuǎn)低于去年那一波香港上市的閱文等公司。
鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人王功權(quán)在其朋友圈表示：“小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。將來回顧起來就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)公司在這個(gè)歷史階段，具有標(biāo)志性的意義。好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想；不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束。”
（來源：騰訊科技）
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