“悶聲發(fā)大財”的映客難道只值虎牙的1/7？
2018年8月，兩位資本市場直播新貴，相繼披露了上市后首份成績單：映客(HK:03700)上半年收入22.81億元，同比增長17.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤4.09億元，同比增長21.8%；虎牙(NYSE:HUYA)二季度收入10.38億元，同比增長125.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.05億元，去年同期虧損9.3億元。
2018年8月，兩位資本市場直播新貴，相繼披露了上市后首份成績單：
映客(HK:03700)上半年收入22.81億元，同比增長17.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤4.09億元，同比增長21.8%；
虎牙(NYSE:HUYA)二季度收入10.38億元，同比增長125.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.05億元，去年同期虧損9.3億元。
然后，各自財報發(fā)布隔天，市場給出了截然不同的反應(yīng)：映客大漲13.41%，虎牙暴跌16.06%。不過可別被一根大陽（陰）線迷惑了，上市以后市場對虎牙的追捧，遠遠超過映客。
截止8月27日，虎牙市值為52.74億美元，映客市值為57.5億港幣，也就是說“1個虎牙=7.2個映客”，并且是在后者盈利能力，歷史業(yè)績均強于前者的情況下。
目前映客年化PE（市盈率）大概5左右，虎牙PE多少呢？“100+”（非美國公認會計準則下）。市場是有多鐘愛游戲直播，而不待見泛娛樂直播，亦或就是不喜歡映客？
那么問題來了，目前映客是否有投資價值？我覺得回答得分成三部分：
泛娛樂直播未來前景如何；
映客的盈利是否有持續(xù)性；
映客的未來（中短期）是否有值得期待的看點。
終極媒介帶來的確定性
加拿大人馬歇爾·麥克盧漢（Marshall McLuhan）曾提出“媒介是人的延伸”：文字是視覺能力的延伸；廣播是聽覺能力的延伸；電視是視覺、聽覺和觸覺能力的延伸。他認為，媒介改變了人的存在方式，重建了人的感覺方式和對待人的態(tài)度。
如果麥克盧漢活到今天，肯定會驚嘆于終極媒介“網(wǎng)絡(luò)”的威力。原來制約人們的社會等級和時空關(guān)系被打破，消費購物、個人興趣、生活方式等方面的長尾需求都應(yīng)為網(wǎng)絡(luò)被滿足。
與傳統(tǒng)的“關(guān)系”相比，群體的選擇性大大提高了。在這個網(wǎng)絡(luò)空間中，人們得到從實體群體中想得到、但是不容易得到的情緒釋放、意見宣泄、心理慰藉、社會包容。這些通通都只是一部智能手機的事兒。
隨著網(wǎng)絡(luò)媒介的深入，一種重要形式即泛娛樂直播，逐漸承載了人們一部分的生活。
泛娛樂直播是一種生活方式？是的。很多人把生活中的每一個點滴——戶外刀劈華山、忘我K歌之王、跳到身體掏空的編舞、貧嘴脫口秀、浪漫土耳其去玩水果機、或者單純的嘮嗑——在直播間與人分享。
網(wǎng)絡(luò)媒介的深入，讓人們的交流方式，發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的改變。這是泛娛樂直播存在的理論基礎(chǔ)，直播在信息時代會永遠存在，越來越大，不存在沒有未來的問題。
不過，不同類型的直播，生意模式的好壞還是有區(qū)分的。就比如泛娛樂直播和游戲直播比，與上游內(nèi)容供應(yīng)的議價權(quán)，一眼可判：
泛娛樂直播講究長尾，千奇百怪什么都有，主播對于平臺沒什么議價權(quán)；
游戲直播講究最頭部效應(yīng)，你去虎牙圍觀“絕地求生、堡壘之夜、武俠乂”這些熱門游戲直播，絕對不會看那些“吃不了雞”的主播，以及直播位上不了首屏的主播。
如果按“波特五力”的模型套，泛娛樂與游戲直播，在現(xiàn)有競爭者能力、潛在進入門檻、替代威脅都是差不多的。而在上游議價權(quán)、下游用戶議價權(quán)兩方面看，泛娛樂直播的價值要大于游戲直播。
另外，泛娛樂直播的市場規(guī)模，也要比游戲直播更大。前者是一種生活方式，人們在這里能做所有的事；后者充其量只是體育頻道，只有最頂尖的運動員（主播）才能得到贊賞，武無第二。
一家悶聲發(fā)大財?shù)墓?/strong>
2018年中期，映客的經(jīng)調(diào)整利潤為4.09億元，年化市盈率應(yīng)該在5左右。純以靜態(tài)數(shù)字看，這在互聯(lián)網(wǎng)公司中是非常低估的。關(guān)鍵問題，是映客未來幾年的利潤是否能持續(xù)：
如果能就是年化20%的投資；
如果還有一定增長那就戴維斯雙擊；
如果利潤持續(xù)下滑就是“價值陷阱”。
要回答這個問題，我們首先要定性，映客是一家什么樣的公司，我覺得形容“悶聲發(fā)大財”這五個字，是對映客最好的注腳。
我主觀上把映客營運歷史，“2015.5-至今”分為四段（以下利潤為經(jīng)調(diào)整利潤）：
(1)2015年，嗅到直播行業(yè)機會起步期，當年利潤146萬；
(2)2016年，千播大戰(zhàn)脫穎而出執(zhí)行業(yè)牛耳，當年利潤5.68億元；
(3)2017年，行業(yè)調(diào)整期低調(diào)守成，當年利潤7.92億元（收入小幅下滑）；
(4)2018年，渠道下沉進攻三四線城市，半年利潤4.09億元。
混互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)真的要“善變”，幾年時間映客運營策略貼著市場情況變了幾次；同時混互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也要“不變”，創(chuàng)造利潤和股東價值一直沒變。
你看看，這幾年有幾個直播公司能賺錢的？虎牙2016年營業(yè)利潤-6.26億元，2017年營業(yè)利潤-0.95億元，2018年中期營業(yè)利潤0.11億元。
還有就是那些談十幾年以后的故事，到最后往往會發(fā)現(xiàn)，自己的格局和執(zhí)行能力，并不足以支撐詩和遠方。
所以還是實在點好，用持續(xù)的利潤說話。其實如果計算賬上7.99億元的現(xiàn)金（中報數(shù)據(jù)），映客估值還要低。
渠道下沉和“直播+”
映客的未來是什么？一些投資人急不可耐的接茬，“映客有未來么？”
他們主要是懷疑商業(yè)模式是否成立，今天所有的繁榮，會不會只是鏡中月水中花：要是用戶快膩味了，行業(yè)就會猝死吧；打賞能賺幾個錢，行業(yè)天花板太低了吧？
還是用數(shù)據(jù)說話，中國移動端直播蓬勃發(fā)展。五年了，用戶不僅沒有膩味，還玩的津津有味。MAU（月活用戶），從2012年的560萬人增加到1.76億人，移動端直播市場規(guī)模，從2012年的1.06億元增加到257億元，復(fù)合增長200%。
就這個增速，要不了幾年就能追上全國電影總票房的感覺，2017年559億。
另外，對于公司來講其實是不存在什么天花板的。不要持有那些起步就追求“萬億市場、百億規(guī)模”的迷之觀點，大行業(yè)里面的小公司，絕對沒有小行業(yè)里面的大公司有價值。
一鳥在手勝過百鳥在林，映客就是小行業(yè)里的大公司。在一個行業(yè)里取得了成功，逐步打入相關(guān)市場就會容易很多。
映客的未來（中短期）有兩個看點，包括橫向的渠道下沉并拓展直播廣告，還有縱向的“直播+”戰(zhàn)略。
上市之后，映客開始全面整合內(nèi)外部資源，加大開拓新用戶的力度。
映客今年將重點推進下沉戰(zhàn)略，具體的做法是借助戰(zhàn)投的資源，向分眾傳媒投入1個億推廣費用，或?qū)⒉捎贸鞘匈惖姆绞剑罱K將市場規(guī)模進一步做大。同時，映客還與B站聯(lián)手，打通雙方二次元用戶，打造更多元化的視頻社交平臺。
映客第一次崛起，從千播大戰(zhàn)中脫穎而出就是靠的營銷能力，這次與分眾和B站合作渠道下沉戰(zhàn)略，是一個重要的看點。
“直播+”戰(zhàn)略，主播端推出“明星主播培養(yǎng)計劃”及”紅人計劃”，以人為核心IP培養(yǎng)明星主播；精細化運作讓用戶看到喜歡的內(nèi)容（尤其在娛樂內(nèi)容方面），還率先開啟直播+選秀模式，通過直播選秀造星，提升粉絲凝聚力。
5月底映客《櫻花女生星光夜》演唱會9位“櫻花女生”主播和楊千嬅、華晨宇等20位明星共同演出，逾1400萬人在映客在線觀看；8月中旬，映客出品的首檔職場迷你劇《加油，鄭小錢》，在映客平臺“動態(tài)”版塊上映，以“直播+迷你劇IP”的模式拓展內(nèi)容市場。
這么多的布局，目標是通過多元化內(nèi)容搭建泛娛樂生態(tài)，為此映客上半年研發(fā)開支8522.4萬元，同比去年增加了29.3%。
總結(jié)下來，現(xiàn)在的映客是一家低估值且持續(xù)盈利的公司，肯定是比虎牙更有投資價值；未來，映客的新增長點若布局成功，前途則不可限量。
（來源：阿爾法工場）