張奧平：2020年中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)將迎來(lái)黃金發(fā)展期
2019年，科創(chuàng)板的落地與資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革使得中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)第四次大變革，此次變革將使得股權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)黃金發(fā)展期。
文/如是金融研究院副院長(zhǎng)、如是資本董事總經(jīng)理 張奧平
1985年3月，《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》文件正式出臺(tái)，文件中指出：“對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持。”6個(gè)月后，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了中國(guó)第一家高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司—中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡(jiǎn)稱中創(chuàng)），這標(biāo)志著中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的誕生。
自1985年發(fā)展至今，中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)資本管理總量已突破十萬(wàn)億。發(fā)展近35年的中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)，共經(jīng)歷了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代（1999年-2004年）；A股股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板正式落地（2005年-2009年）；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”（2010年-2018年）這三次大變革，每次大變革都為創(chuàng)業(yè)者及投資人帶來(lái)了新的歷史性機(jī)遇。2019年，科創(chuàng)板的落地與資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革使得中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)第四次大變革，此次變革將使得股權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)黃金發(fā)展期。
一、三次大變革中創(chuàng)業(yè)與投資的歷史性機(jī)遇
1、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)黃金時(shí)代（1999年-2004年）
1985年，在國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了中國(guó)第一家高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司—中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡(jiǎn)稱中創(chuàng)）后，大量政府背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)誕生。但在當(dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)中并不具備暢通的退出渠道，股權(quán)投資并無(wú)IPO及并購(gòu)?fù)顺雎窂?，而大量?chuàng)投機(jī)構(gòu)為了保證能夠持續(xù)運(yùn)營(yíng)，開(kāi)始投向成熟行業(yè)、企業(yè)，甚至投向當(dāng)時(shí)非常紅火的房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)。
1999年，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達(dá)克股指達(dá)到5132高點(diǎn)后一路下跌。但在泡沫之中，中國(guó)迎來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的黃金時(shí)代，在當(dāng)時(shí)融資活下來(lái)的公司，日后大多都成了巨頭。例如，1999年10月，獲得高盛、富達(dá)投資、新加坡政府科技發(fā)展基金等第一筆500萬(wàn)美元的天使投資的阿里巴巴，在隔年的1月，再一次獲得了軟銀2000萬(wàn)美元的第二輪融資；2000年9月，百度獲得IDG資本的150萬(wàn)美元投資，2005年百度正式上市，IDG獲得100倍左右收益。這些成功的投資案例，使得中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)逐漸清晰了發(fā)展方向，堅(jiān)定了發(fā)展的信心，也是在這一時(shí)期，開(kāi)始涌現(xiàn)出了擁有清晰股權(quán)融資意識(shí)的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者。
2、A股股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板正式落地（2005年-2009年）
2005年4月29日，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了一次重大變革—“股改全流通”。2006年，A股IPO重啟，同洲電子成為了全流通發(fā)行上市首例企業(yè)，這標(biāo)志著中國(guó)本土創(chuàng)投在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)首個(gè)真正意義上的成功IPO退出。
這一次大變革中，深創(chuàng)投與達(dá)晨創(chuàng)投等本土創(chuàng)投是股改全流通的最大的受益者。2005年，百度、分眾傳媒、尚德電力等企業(yè)在美股納斯達(dá)克上市，海外上市退出成功案例的增加，從另一端推動(dòng)了國(guó)內(nèi)創(chuàng)投的發(fā)展。
同年，徐新創(chuàng)辦今日資本集團(tuán)、張磊創(chuàng)辦高瓴資本、沈南鵬創(chuàng)立了紅杉資本中國(guó)基金，現(xiàn)今眾多知名投資機(jī)構(gòu)都不謀而合的誕生于2005年，開(kāi)啟了他們的追夢(mèng)投資生涯。2009年10月30日，屬于中國(guó)創(chuàng)新型民營(yíng)企業(yè)對(duì)接資本發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式成立，首批28家企業(yè)上市，一夜之間，深圳涌現(xiàn)出了上百家本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
3、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代與“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”（2010年-2018年）
2010年，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱潮來(lái)襲。紅杉資本中國(guó)基金自2005年成立后，分別投資了樂(lè)蜂網(wǎng)、唯品會(huì)、阿里巴巴、京東、聚美優(yōu)品、酒仙網(wǎng)等知名互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)型企業(yè)，從2010年開(kāi)始，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上市潮，紅杉資本在這一時(shí)期獲得了高額的回報(bào)；經(jīng)緯中國(guó)在這一時(shí)期也向陌陌、獵豹移動(dòng)、快的、美柚等知名移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行了早期投資，2014年12月12日陌陌上市后為經(jīng)緯帶來(lái)了超過(guò)20倍的回報(bào)。
2014年，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的號(hào)角在中國(guó)960萬(wàn)平方公里土地上吹響，創(chuàng)業(yè)與投資市場(chǎng)一瞬間被點(diǎn)燃。股權(quán)投資行業(yè)伴隨著千千萬(wàn)萬(wàn)踏上追夢(mèng)之旅的創(chuàng)業(yè)者，開(kāi)始加速發(fā)展，“萬(wàn)眾創(chuàng)投”的年代也隨之到來(lái)。
2015年股權(quán)投資總額5255億人民幣，到2017年，全年投資額便突破了萬(wàn)億規(guī)模，達(dá)到了12111億人民幣。同時(shí)，2017年A股IPO數(shù)量巔峰，438家創(chuàng)歷史新高。本土創(chuàng)投，如深創(chuàng)投、達(dá)晨、毅達(dá)、君聯(lián)、信中利、同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海等機(jī)構(gòu)再次迎來(lái)了新一波快速發(fā)展機(jī)遇。
但進(jìn)入2018年，隨著《資管新規(guī)》、A股IPO審核趨嚴(yán)、上市公司暴雷、海外上市破發(fā)等政策及市場(chǎng)環(huán)境的變化，過(guò)去三年股權(quán)市場(chǎng)由狂熱瞬間降到了冰點(diǎn)，募資端與投資端開(kāi)始了大幅的下滑。
二、資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革來(lái)臨，股權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)新一輪黃金發(fā)展期
回顧中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)，每一次資本市場(chǎng)制度性變革都將為股權(quán)市場(chǎng)帶來(lái)新的歷史性機(jī)遇，如2005年的股權(quán)分置改革、2009年的創(chuàng)業(yè)板落地、2013年新三板擴(kuò)容全國(guó)等。2019年，科創(chuàng)板開(kāi)啟了注冊(cè)制時(shí)代，其可謂中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展近三十年的大變局。同時(shí)，A股其他板塊也快速推進(jìn)著注冊(cè)制改革，兩到三年內(nèi)中國(guó)資本市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)全面的注冊(cè)制時(shí)代，這將為創(chuàng)業(yè)與投資帶來(lái)新機(jī)遇。
首先，對(duì)于投資而言，長(zhǎng)期價(jià)值投資時(shí)代正式來(lái)臨。注冊(cè)制下A股上市企業(yè)的稀缺性將被打破，一二級(jí)市場(chǎng)的估值邊界將不復(fù)存在，估值價(jià)差將逐步縮小，甚至產(chǎn)生倒掛，企業(yè)上市不再會(huì)是投資的終點(diǎn)，上市也并不意味著可以實(shí)現(xiàn)退出。
例如，2018年在港股上市的小米，由于港股實(shí)行注冊(cè)制，上市企業(yè)不具備數(shù)量上的稀缺性，加之2018年港股市場(chǎng)環(huán)境整體較差，小米上市后便遭遇破發(fā)，最后一輪投資者目前都是虧損狀態(tài)。所以，在注冊(cè)制時(shí)代，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該站在更長(zhǎng)期的視角下判斷企業(yè)是否能夠具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力，是否能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價(jià)值的不斷成長(zhǎng)，而短期跨市場(chǎng)套利的Pre-IPO投資模式將徹底失效。只有用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去看待企業(yè)價(jià)值，做到long-term investment，投資后長(zhǎng)周期的去“陪伴”企業(yè)成長(zhǎng)，才可以賺取“時(shí)間的復(fù)利”。
其次，對(duì)企業(yè)而言，注冊(cè)制時(shí)代下企業(yè)若想實(shí)現(xiàn)資本化，融資、上市發(fā)展，重點(diǎn)將在于如何達(dá)到市場(chǎng)化的價(jià)值，并且讓投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可企業(yè)本身的市場(chǎng)化價(jià)值，除此以外，更重要的是需要具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的能力，才可以在資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。
如果企業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)、商業(yè)模式、服務(wù)能力等方面都通過(guò)“復(fù)制模式”，快速將產(chǎn)品或服務(wù)推向市場(chǎng)、占領(lǐng)市場(chǎng)，但沒(méi)有核心價(jià)值壁壘，無(wú)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力，這類企業(yè)終將會(huì)被資本市場(chǎng)所淘汰。而另一類，如果是科技創(chuàng)新類企業(yè)，真正的具有“硬科技”，并且科研產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化落地、被市場(chǎng)所接受，具有持續(xù)的科技研發(fā)能力等；如果是消費(fèi)服務(wù)類企業(yè)，能在衣、食、住、行或服務(wù)上提升人們使用產(chǎn)品或服務(wù)的長(zhǎng)期真實(shí)滿意度，能夠持續(xù)提升產(chǎn)品生產(chǎn)及使用的效率等，此類具有核心價(jià)值壁壘、能夠做到長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)便能夠在一級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，通過(guò)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)IPO發(fā)展。
2020年，中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展的第三十五年，伴隨著資本市場(chǎng)的全面注冊(cè)制改革，股權(quán)市場(chǎng)的投融資邏輯將被徹底改變，短期套利模式將不復(fù)存在，創(chuàng)業(yè)與投資都將回歸長(zhǎng)期價(jià)值本源?；貧w本源后的中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)，也將迎來(lái)新一階段的黃金發(fā)展期。
（來(lái)源：36氪）